公募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司(s揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音ī)也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作(zuò揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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