2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统手机话费交了能退吗。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。手机话费交了能退吗暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债手机话费交了能退吗(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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