2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回(huí)落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍(我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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