4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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