公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先券商(shāng)交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模(mó)式刚什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易(y什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语ì)结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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