金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府(两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：201两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了9年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了>以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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