公募基金交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行三江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金(jīn)的(de)三(sān)方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类(lèi)Q江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句FII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类(lèi江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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