来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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