近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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