近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外(wài)切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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