来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(g高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱uān)，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(du高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱ì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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