5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗>

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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