文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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