金(jīn)融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(ni美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天án)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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