文(wén)丨明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低位持续上(shàng)行，即便(biàn)税(shuì)期结束，资(zī)金利率(lǜ)却仍未回落，反(fǎn)而进一(yī)步走高。我(wǒ)们(men)认(rèn)为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资(zī)金较为拥挤导(dǎo)致债市(shì)敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑(lǜ)假期(qī)和月末因素，预计短期内，资金利(lì)率下行空间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资(zī)金(jīn)利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率自低位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，然而税期(qī)结束后却并未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银(yín)行与非银机构间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利(lì)率与7天利(lì)率的期(qī)限(xiàn)利差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　▍其二，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动性带(dài)来(lái)了一定的压(yā)力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增的(de)态(tài)势(shì)。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)，且投资者对于未(wèi)来一个月资金利率上行(xíng)的担忧(yōu)增(zēng)加。衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗>

　　从质押式(shì)回购(gòu)成交(jiāo)量(liàng)和(hé)我们测算的杠(gāng)杆率(lǜ)来看，虽然上周受资(zī)金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温，但(dàn)依然(rán)处于历史相(xiāng)对(duì)积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资(zī)者对货(huò)币政(zhèng)策力(lì)度以及(jí)跨月(yuè)资金面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市场上对于未来一个(gè)月内资(zī)金价格上行(xíng)的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临(lín)近，回购资金的(de)期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集(jí)中(zhōng)支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银(yín)行资金融(róng)出意(yì)愿一般较低，预计资金波(bō)动幅度(dù)较(jiào)大。对(duì)于债(zhài)市而言，短期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计(jì)利率以震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议投(tóu)资(zī)者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动(dòng)性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗