4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗ong>4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(w拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗àn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》