金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子ong>当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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