近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(b厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么iāo)准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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