文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故jì)增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故de)增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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