近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材(cái)料(liào)，公司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(dù)等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级(jí)要(yào)求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会(huì)计差错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合(hé)伙人对记(jì)者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发(fā)生的(de)与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)金额(é)（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是(shì)向(xiàng)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口(kǒu)径不(bù)太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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