金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期(qī)对(duì)比基(jī)数走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格(gé)涨幅(fú)跟过(guò)去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(sh兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗àng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增(zēng)强(qiáng)，价(jià)格回(huí)升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油(yóu)、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和(hé)化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时(shí)间(jiān)差和(hé)基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年国际(jì)油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基(jī)数(shù)效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生动力(lì)也在(zài)增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的(de)提(tí)振尚(shàng)不明(míng)显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变(biàn)化领(lǐng)先(xiān)经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带(dài)动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回落(l兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗uò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在(zài)银行体系(xì)、而不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资(zī)金加(jiā)速流(liú)向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的(de)消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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