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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PP三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学I同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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