事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

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　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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