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三大球和三小球分别是什么三大球的起源招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮三大球和三小球分别是什么三大球的起源(lún)工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：三大球和三小球分别是什么三大球的起源strong>一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美三大球和三小球分别是什么三大球的起源(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利(lì)用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。