近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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