来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子rong>4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.23ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子g>中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。