2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在202夏朝距今多少年，夏朝距今多少年20224年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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