文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，即便税(shuì)期(qī)结束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步(bù)走(zǒu)高。我们认四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力(lì)降低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因(yīn)素，预计短期(qī)内，资金(jīn)利率下行空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，波动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者关(guān)注(zhù)资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位(wèi)持续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结(jié)束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非(fēi)银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利(lì)率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利(lì)率水平合适(shì)，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带来的金融(róng)风险。在满足(zú)广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前(qián)提(tí)下，货币工具(jù)力度(dù)可能会(huì)有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作(zuò)，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常是缴税(shuì)大月(yuè)，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能(néng)对(duì)银行间(jiān)流动性带来了一(yī)定(dìng)的压力。此外(wài)，参考近期(qī)票(piào)据利率(lǜ)走势(shì)，预计信贷增速较(jiào)一季度(dù)将会有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势(shì)。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资(zī)金流出，因此向(xiàng)同业融出(chū)的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可(kě)能会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱(ruò)性和敏感度增加(jiā)，且投资(zī)者(zhě)对(duì)于未来一个(gè)月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购(gòu)成交量(liàng)和我们测算的(de)杠杆率来(lái)看，虽然上(shàng)周受资金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所降温，但(dàn)依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以及(jí)跨月资(zī)金面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于(yú)未来(lái)一个月内资金价格上行的预(yù)期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期(qī)临近(jìn)，回购资金的期(qī)限被动拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅度(dù)较大(dà)。对于债(zhài)市而言(yán)，短(duǎn)期交(jiāo)易主线或延续政策与基本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关(guān)注(zhù)资金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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