原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就(ji鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故ù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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