近期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓灰姑娘作者是安徒生还是格林股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公灰姑娘作者是安徒生还是格林(gōng)司。而基金在4月对这(灰姑娘作者是安徒生还是格林zhè)些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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