近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(di1亿等于多少万àn)子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常(cháng)性损益是(shì)指公(gōng)司(sī)发生的与经(jīng)营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额(é)或发1亿等于多少万生(shēng)频率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持(chí)续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议(yì)，还(hái)是(shì)指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达(dá)，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福(fú)电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法局(jú)的行政处(chù)罚，处(chù)罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成短(duǎn)线交易(yì)。

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