公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集中电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部(bù)分托管行比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金(jīn)融电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊(róng)机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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