私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资(zī)基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记(jì)备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金采取资产组合(hé)的(de)方式(shì)进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一(yī)资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基金净资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金架(jià)构(gòu)应当清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基(jī)金以外嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di(wài)的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与(yǔ)止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持(chí)续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投(tóu)资(zī)者资金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资(zī)金方的(de)投放偏好回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固(gù)定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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