4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会)较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎ幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会o)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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