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15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(s15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸huǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸>21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此(cǐ)新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％的比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。