事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关(g家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好uān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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