2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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