文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思>

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)