美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性，而市(shì)场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产(chǎn)对于(yú)美(měi)债危(wēi)机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出(chū)得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续(xù)关注(zhù)就业数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续(xù)加息(xī)的(de)可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式ī)力(lì)作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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