来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.2美女脱了个精光露出奶囗和尿囗5％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通美女脱了个精光露出奶囗和尿囗货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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