来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(f风味发酵乳是不是酸奶ēn)别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商风味发酵乳是不是酸奶品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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