金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xià80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米ng)的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(d80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米à)多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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