文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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