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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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