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　　一(yī)、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估(gū)值、高分(fēn)红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在(zài)内的“中特估”方(fāng)向最鲜(xiān)明的共同特(tè)征：1）截至2022年底，能(néng)源链、“一(yī)带一(yī)路”和运营商(shāng)PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年初以(yǐ)来的大(dà)幅上涨后，当前这些板块估值仍处于历史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一带一路”和(hé)运营商(shāng)股息(xī)率显著高于(yú)市(shì)场(chǎng)整体(tǐ)，较(jiào)高的分红也成为其进可(kě)攻、退可(kě)守的(de)重要支撑。2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单

　　二、“中特估”投资范式(shì)之二：政(zhèng)策的持续支(zhī)撑和催化

　　政策持续支(zhī)撑和催化，成为“中特估”中“一带(dài)一路”和运营(yíng)商(shāng)板块(kuài)修复(fù)的重要(yào)驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之(zhī)际，从沙(shā)伊和解、中(zhōng)俄深化合作联合声(shēng)明、中巴联合(hé)声明等，以及后续5月召开在即的第三(sān)届“一带一路(lù)”国际合作高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利(lì)好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商(shāng)：去年(nián)10月以来(lái)，数(shù)字(zì)经(jīng)济上(shàng)升为国家战(zhàn)略，相关政策密集出台。今年(nián)国务(wù)院(yuàn)改组(zǔ)又新设国家数据局。运营商作为(wèi)“数字经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特(tè)估”投(tóu)资(zī)范式之三：景气修(xiū)复(fù)预(yù)期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主(zhǔ)线(xiàn)驱动盈利能力修复，带动能(néng)源链整体(tǐ)性上涨。1）能源(yuán)产(chǎn)业链作为原(yuán)材料(liào)高(gāo)度依赖海外(wài)供应(yīng)、同(tóng)时下(xià)游需(xū)求基(jī)本集中在国内市(shì)场的方向之(zhī)一，将充(chōng)分受益于人(rén)民币升(shēng)值(zhí)的(de)宏观(guān)趋(qū)势。2）中(zhōng)国经济复苏，下游领域需求预期回暖，能源(yuán)产业链(liàn)尤其(qí)是(shì)行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注哪(nǎ)些(xiē)方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商(shāng)等之外，当前我们(men)建议关注机械（造船(chuán)）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重(zhòng)点支持的战(zhàn)略性产业(yè)之一(yī)，近年来经(jīng)历了行业调整(zhěng)和产能过剩的(de)困境，但近期板(bǎn)块(kuài)景气已在改善：一方面(miàn)，随(suí)着全球航运市场需求正(zhèng)在增(zēng)长，带来包2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单(bāo)括化学品(pǐn)船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企(qǐ)改革(gé)推动造船企业重组整合和产(chǎn)能(néng)优化(huà)之(zhī)下，国内船舶(bó)制造(zào)业已在逐步(bù)实现结构调(diào)整和产能(néng)优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口）：五一期间(jiān)各项数据恢复良好(hǎo)。业(yè)绩确定(dìng)性强，承诺高分红(hóng)，类债(zhài)属性突出。经济增速下行，高(gāo)速公路(lù)、铁路(lù)、港口资产(chǎn)稳健性凸显，业绩成长及(jí)确定性较高。同时近几年，高(gāo)速公路及铁路板块上市(shì)公司更(gèng)加注(zhù)重投资人回报，多家(jiā)公司发布股(gǔ)东(dōng)回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来(lái)几(jǐ)年高分红水平，给投资人带(dài)来(lái)确定性的高股息回(huí)报。

　　3）大型银行：经济复苏(sū)大背景下(xià)融资需(xū)求回(huí)暖，基本面有支撑，板(bǎn)块估值(zhí)也具备修复(fù)空间。2023年以(yǐ)来，信贷需求连续三(sān)个月超预期回暖(nuǎn)，在稳增长(zhǎng)和扩投资(zī)的政(zhèng)策基调下(xià)，后续信(xìn)贷、社融(róng)仍有望平稳增长。此外，作(zuò)为业绩稳(wěn)定且高分红的(de)板(bǎn)块，当前(qián)银行PB估值处于(yú)2016年以来11.6％的(de)较(jiào)低位置，修复空间较大。