金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心(50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多'color: #ff0000; line-height: 24px;'>50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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