来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗这(zhè)与去年以来行业云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗(yè)产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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