4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(s831143是什么意思hù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ831143是什么意思)化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万831143是什么意思(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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