金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市(shì)场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价(jià)回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入(rù)分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也(yě)一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在(zài)明(míng)显基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生(shēng)动力(lì)也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社(shè)融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经济(jì)效应不同过往，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行为的(de)支(zhī)持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以往跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗，使得(dé)制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业(yè)经营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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