5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗)是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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